本周港口煤价跌幅较大,秦皇岛港Q5500 和Q5800 分别下跌15、10 元/吨,其他各港煤价也有不同程度的下跌;山西、内蒙、贵州和河北等产地煤价有所下跌。

汇丰中国PMI在3月份达到51.6%之后，4、5、6月份连续回落，5月份跌破50%荣枯分界线跌至49.2%，6月份初值进一步跌至48.3%，创下去年10月份以来新低。其中，由于发电用煤需求疲软，进口煤快速增长，年初以来环渤海5500大卡动力煤平均价格始终呈下滑势头，目前仍未显现止跌企稳迹象。

6月份，鄂尔多斯(600295,股吧)5500大卡块煤和粉煤价格分别为410元和265元，较去年末分别下降60元和15元，降幅分别为12.8%和5.4%。因此，如果单从供求关系上看，下半年炼焦煤价格应该保持基本平稳。从目前煤炭进口和国内生产两方面的情况里看，下半年煤炭供应也将会继续收缩。由于这轮煤价回调过程十分缓慢，市场各种利好利多因素均得到了较充分消化，在煤价止跌之后，煤价有望基本保持平稳或维持小幅波动。地方煤矿原煤产量下降一定程度上是资源整合和兼并重组的结果，但也与其资源成本较高、市场销售稳定性差、抗风险能力较低等因素有关，在市场发生变化的时候，部分煤矿销售首先遭遇困境，率先停产、限产。

受此影响，今年以来三西地区动力煤坑口价也呈不断下滑态势，截至6月21日，大同南郊5500大卡动力煤坑口含税价为425元/吨，较去年年末下降65元，降幅达13.3%。截至6月21日，秦皇岛港、国投曹妃甸港、国投京唐港和广州港煤炭库存分别高达713万吨、498万吨、195万吨和267万吨，与去年年末相比，除国投京唐港小幅回落2万吨之外，秦皇岛港、曹妃甸港和广州港分别增加77万吨、80万吨和21万吨，三港煤炭库存均处于历史相对较高水平。但山西煤炭产量开始下降。

投资策略：煤价仍未止跌，库存仍未去彻底，季度业绩环比下降，行业中性评级，精选业绩稳定性强。坑口港口价差和国内外价差预示消费地价格仍有下跌压力。沿海六大电厂库存1568 万吨，降幅1%。4）损益链条：动力煤增亏。

焦炭库存110 万吨，降3.4%。3）库存链条：钢铁继续去库存，钢材社会库存1691 万吨，降幅2.1%。

3）库存链条：产地库存下降、中转地和消费地库存上升，电厂库存天数维持高位。产地动力煤增亏3 至亏损18 元/吨，秦皇岛煤价测算吨煤净利增亏10 元至亏损16 元 /吨。淡季粗钢日产量预计将下降，冶金煤价格仍有下跌预期，不过空间应该不会太大。电力净利0.023 元/千瓦时，升20%。

4）损益链条：冶金煤盈利下降，临汾焦煤、肥煤、1/3 焦的净利分别为72 元/吨，65 元/吨和41 元/吨，降幅33%、27%和21%。动力煤产业链：1）价格链条：产地和中转地煤价处于下降中，秦皇岛5500大卡跌破600 元/吨，沿海运费续跌，国际煤价跌破80 美元/吨。2）产量链条：山西煤炭产量日均237 万吨，降幅15%。重点电厂库存7478 万吨，与上周持平，可用天数22 天。

冶金煤产业链：1）价格链条：煤焦钢期货现货全面下跌，铁矿石价格重拾跌势因此，淡季到来并非意味着钢材价格就必然下跌。

焦化企业限产保价持续下行的焦炭价格对焦化企业形成冲击，焦化企业限产幅度逐步增加。煤矿挺价意愿较强今年以来，国内主要煤矿库存高企，销售困难。

目前煤矿挺价意愿较强、焦化厂限产保价、下游钢材库存降低，焦炭下方空间较为有限。然而，市场对于淡季需求降低的预期已经反映于期货价格之中，钢价的下跌风险已部分释放。尽管之前炼焦煤价格的大幅下行疏解了焦化企业的成本端压力，同时，以化养焦的模式也为焦化企业赢得了一定的利润空间。去年四季度同样是淡季，但螺纹钢期货价格从9月中旬的3300元/吨一路反弹至4200元/吨，反弹幅度超过25%。但在钢厂的持续打压下，焦化企业难逃亏损经营的局面，多数焦企在加上副产品效益的情况下，每生产一吨焦炭仍亏损100元以上。部分煤矿库存一度达到100万吨上方，严重影响了生产的正常运行，煤矿不得不通过降价优惠来促进销售，降低厂区库存，以山西焦煤集团、神华集团为代表的主流煤炭企业自4月开始下调出厂报价，至今下调幅度接近100元/吨。

总之，经过前期的大幅下挫，焦炭下跌的动能正在衰竭，目前煤矿挺价意愿较强、焦化厂限产保价、下游钢材库存降低，焦炭下方空间较为有限。钢厂方面，以按需采购焦炭为主，焦炭库存同样处于低位，焦炭现货价格逐步企稳。

操作上，建议前期空单可逢低平仓，降低操作风险。同时，经历了接近半年的下跌之后，独立焦化厂库存已经得到了有效的消耗，河北地区焦化厂采用以销定产模式，不再囤积库存，焦炭库存压力已经得到释放。

尽管近期市场依然没有大幅改善的迹象，然而，煤矿报价的调整幅度逐渐趋于谨慎，价格波动的范围明显缩小，煤企挺价意愿正在增强。尽管7月份之后将进入钢材需求淡季，钢材价格面临进一步下跌的风险。

焦煤期货主力合约也从3月22日的开盘基准价1340元/吨，下跌至1000元/吨附近，跌幅超过15%。焦炭自年初下跌以来，至今跌幅已经超过30%，前期利空逐渐出尽。经过近两个季度的持续下行，近期国内炼焦煤价格已经跌破去年低点，以焦煤主产区山西太原古交2号焦煤为例，2012年低点为710元/吨，而今年截至6月28日报价为660元/吨，各煤矿盈利状况堪忧，各大企业降薪现象非常普遍。钢材库存下降6月中旬全国预估粗钢日产量216.4万吨，增量0.8万吨，旬环比增长0.37%，沙钢日均减量0.45万吨。

在亏损压力下，焦化厂不得不减产限产减少供应，近期东北地区焦化厂产能利用率已经下调至52%，限产幅度接近一半。粗钢日均产量维持低位增速，意味着钢材市场回暖曙光显现。

与此同时，钢厂在淡季来临之前主动减产也缓解了未来的供给压力。山东兖矿集团除一线职工外，中层降薪20%30%。

目前原煤价格已经迫近煤矿成本价，炼焦煤价格继续下行的空间已经不大钢材库存下降6月中旬全国预估粗钢日产量216.4万吨，增量0.8万吨，旬环比增长0.37%，沙钢日均减量0.45万吨。

目前原煤价格已经迫近煤矿成本价，炼焦煤价格继续下行的空间已经不大。尽管近期市场依然没有大幅改善的迹象，然而，煤矿报价的调整幅度逐渐趋于谨慎，价格波动的范围明显缩小，煤企挺价意愿正在增强。与此同时，钢厂在淡季来临之前主动减产也缓解了未来的供给压力。去年四季度同样是淡季，但螺纹钢期货价格从9月中旬的3300元/吨一路反弹至4200元/吨，反弹幅度超过25%。

操作上，建议前期空单可逢低平仓，降低操作风险。然而，市场对于淡季需求降低的预期已经反映于期货价格之中，钢价的下跌风险已部分释放。

焦煤期货主力合约也从3月22日的开盘基准价1340元/吨，下跌至1000元/吨附近，跌幅超过15%。钢厂方面，以按需采购焦炭为主，焦炭库存同样处于低位，焦炭现货价格逐步企稳。

粗钢日均产量维持低位增速，意味着钢材市场回暖曙光显现。尽管之前炼焦煤价格的大幅下行疏解了焦化企业的成本端压力，同时，以化养焦的模式也为焦化企业赢得了一定的利润空间。